赴港台旅游需求减少 短期挑战会否阻碍携程（CTRP.US）增长前景？

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星河国际

携程(CTRP.US)2019财年二季度非GAAP业务利润为16.80亿元人民币，略高于咱们的预期，固然期内因一次性非现金项目而录得净吃亏。

因为向香港和台湾的出境游览需求削减，咱们估计公司2019财年三季度收入增加将同比下跌450个基点至13.8％。

虽然如斯，咱们在中期而言仍连结乐观，由于公司指引2020财年非GAAP业务利润率为20％以上。

保持「增持」评级，最新贴现现金流方针价为41.50美元。

公司二季度非GAAP业务利润同比增加40％至16.80亿元人民币，略高于咱们预期。这是遭到收入同比增加18％所鞭策，期内除交通票务之外的所有营业均录得20％以上收入同比增加，反应了中国旅客的强劲需求。携程的非GAAP业务利润率也在二季度增加290个基点至19.3％，主如果因为財神娛樂城, 运营效力晋升。但是，期内录得股本证券投资公允值变更发生的丧失13亿元人民币。是以，公司二季度不测地录得非GAAP净吃亏1,000万元人民币。虽然如斯，二季报反应公司旗下平台实现了止咳藥,杰出的内生增加。出格是，国际营业继续暖和向好，与Trip.com机票营业的环境类似。

虽然二季度表示强劲，但公司对三季度的指引却忧喜各半。详细而言，公司估计三季度收入净额增加10-15％。这反应短时间宏观场面地步变革和行业景气转弱将带来400-500个基点的负面影响，特别是前去香港和台湾的搭客流量放缓。携程暗示，约25％的总收入与出境游览有关，傍边三分之一与这两个地域有关。鉴于近日的社会事务，公司收入将遭到如下两个身分影响：（1）跟着到访香港的中国大陆旅客人数在8月削减跨越40％，估计旅店和航班预订总量将在三季度同比降低；（2）因为8月香港旅店房价同比下跌40％，预订公司的均匀售价会受压。固然难以展望行业拐点什么时候呈现，但咱们估计中国大陆旅客会斟酌其他游览目标地，如泰国、日本、韩国或海内游览景点。搭客需求的变化，料可抵消香港和台湾地域表示疲弱的影响。

固然估计三季度表示较弱，但携程办理层对付中期远景依然乐观。办理层信赖中国旅客的需求将连结坚挺，公司将继续经由过程开辟新产物和加强用户体验获得市场份额。Trip.com的吃亏正在收窄，反应国际营业已新北市當舖,乐成吸引到更多客户；同时MakeMytrip将继续经由过程供给新技能来丰硕公司的产物线。在公司晋升运营效力的同时，办理层估计20财年非GAAP业务利润率将跨越20％。

咱们将19/20/21财年的业务利润率展望上调1.2/2.6/3.0个百分点，以反应运营效力改良，但咱们估计非GAAP收入净额将遭到一些项目（如汇兑丧失和与从属公司股权相干的丧失）所轻细拖累。咱们最新的贴现现金流方针价为41.50美元（加权均匀本钱本钱：10.9％）。这至关于24.3倍20财年市盈率，较一年均匀动态市盈率低一个尺度差。股分的重要下行危害来自：（1）中国游览需求弱于预期；（2）汇兑丧失高于预期；（3）面临其他OTA平台的剧烈竞争。