客单提升弥补客流下滑,景区运营持续向好

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谋划阐发

总体公司营收及利润表示合适预期，景区旅客人次下滑但凭仗营销能力和会展营业成长实现营收及净利润的晋升：公司营收及净利润增加别离为+11.3%/+4.5%，除中青旅大厦房钱大厦收入下滑10%外，其他营业录得正向增加，此中观光社/整配合销/旅店/景区/计谋性营业/房地产贩卖营收增加别离3.52%/24.25%/13.84%/5.63%/10.5%/307.22%。景区板块乌镇欢迎旅客915.03万人次/-9.71%，东栅欢迎旅客400.99万人次/-14.48%，西栅欢迎旅客514.04万人次/-5.61%。在客流降低、东栅自9月20日门票贬价10元/人等影响，经由过程加大对会展营业的营销、打造文化小镇晋升总体景区欢迎客单程度，营收19.05亿元/+15.74%，客单208元/+28%，利润7.34亿元/+5.98%，剔除1.94亿元当局补助和古北水镇的投资收益，乌镇的内生利润增加13%。古北水镇受经济及夏日汛情等身分影响欢迎旅客256.49万人次/-6.85%，营收9.98亿元/+1.98%，客单价389元/+9.5%，净利润3.08亿元/+169.84%，参股房地产公司投资收益超2亿元，进献净利润增加。总体景区板块在客流下滑的布景下经由过程会展集会的客源布局和文化小镇的定位在乌镇成熟成长的根本上实现客单价的快速晋升，谋划能力较强。

中青博联实现利润增加33.51%，山川旅店扣非利润增加11.31%：整配合销表示优秀，营收及利润别离为4.4亿元/+25.12%、6906.6万元/+33.5%。山川旅店在旅店范围扩大及旅店革新动员下实现营收及扣非利润别离为4.92亿元/+13.8%、0.28亿元/+11.3%。受上游厂家返利政策调解及续签合同前提变革影响创格和风度净利润降低（此中创格利润为0.29亿元/-45.6%）。

古北水镇股权让渡问题告一段落，公司受让5.1613%古北水镇股权完成工商挂号，濮院估计2020年开业，持久来看公司在景区开辟谋划的护城河较强，同时@可%P94妹妹%以%P94妹妹%或%P94妹妹%许@得到光大在资本和资金的支撑。公司的景区开辟谋划的护城河不竭加固，跟着景区业态进级更新和文化会展属性的附加乌镇及古北水镇的客流和人均客单价@可%P94妹妹%以%P94妹妹%或%P94妹妹%许@实现增加。

红利调解及投资建议

19E-21E的事迹为6.74/7.97/9.22亿元，较本来红利展望（19-20E净利为7.7/9亿元），下调幅度12%/11%，重要斟酌今朝情况下景区营销力度需增强，同时濮院项目扶植和古北水镇股权受让使得财政用度增长，增速13%/18%/16%，EPS0.93/1.1/1.27元，PE18/16/13倍，保持买入评级。

危害提醒

极度气候及不平安身分产生；景区客流延续下滑；濮院项目推动不达预期；观光社营业延续吃亏。