中青旅：18q4计提商誉减值拖累业绩,景区客流回落但客单价持续增长
事务:公司通知布告18年度事迹:业务收入122.65亿元,同比增加11.30%;归属母公司净利润5.97亿元,同比增加4.5%,扣非后归属母公司净利润4.93亿元,同比增加14.40%,对应每股红利0.83元,每股派现0.14元(含税);此中,18Q4营收33.36亿元,同比增加0.84%,非后归母净利润别离为4,776万元,同比降低23.59%。点评:
景区客流下滑客单价晋升景区增速放缓,会展和旅店营业稳健增加,地产结算增长及观光社增速转正。18年收入增速创下比年来新高,重要来历于收入占比力高的观光社营业履历两年收入下滑后再次实现3.52%正增加,会展营业营收大增24.25%,旅店和计谋性营业别离增加13.89%和10.55%,景区客单价延续晋升鞭策营收小幅增加,此外,乌镇地产贩卖结算收入同比大增;扣非利润增速跨越营收增速,重要因用度率改良;18Q4归母净利润重要因计提风度科技2,763万元,剔除后,与客岁同期根基持平;18年成区营业毛利占比43.8%,较客岁降低3.07pct,净利润占比为93.8%,较客岁晋升13.5pct;分营业看,观光社营业开辟细分市场丰硕产物线动员收入增速转正,乐成中标北京世园会票务贩卖项目,毛利率下滑;会展营业18年赛事和展会增长,收入利润双双大增,行业领先地域进一步晋升,19年世界园艺展览会是亮点;旅店营业采纳多品牌加盟模式,拓展中端旅店业态;计谋性营业受上游厂家返利政策调解及续签合同前提变革影响,事迹有所下滑。
景区客流降低拖累毛利率小幅下滑,用度率改良有所放缓。公司毛利率小幅降低,与高毛利率景区营业门票客流下滑及计谋性营业佣金率下滑相干,用度率受办公及运营用度等降低呈现改良。陈述期内,总体毛利率降低0.15pct,此中景区和计谋性营业毛利率别离降低1.73和2.86pct;受办公及运营用度降低、营销付出削减等身分影响,贩卖和办理用度率别离降低0.55和0.32pct,较中报1.92和1.2pct显著放缓,但办理用度率改变此前延续上升的态势。
乌镇短时间碰到增加瓶颈,商务客源占比晋升成为新的增加动力,濮院景区估计2020年开业。陈述期内,乌镇累计欢迎旅客915.03万人次,同比降低9.71%,此中,东栅欢迎旅客400.99万人次,同比降低14.48%,西栅欢迎旅客514.04万人次,同比降低5.61%,下半年乌镇客流下滑7.07%较上半年下滑12.30%收窄;整年营收19.05亿元,同比增加15.74%,客单价延续晋升,重要来自总体景区门票较客岁同期有所晋升和客源布局不竭优化,实现净利润7.34亿元,同比增加5.98%,乌镇加大对集会、展览等高附加值办事的营销力度,拓展文化衍生办事和产物,举行多场大型高品牌会展勾当,叠加整年门票较17年有所晋升,客单价大幅晋升了28.21%;古北水镇受气候身分及暑期汛情对北京周边山区影响,受总体经济景气宇、夏日汛情等身分影响,北京及周边游览市场呈现必定下滑,19年有望迎来好转;
濮院景区今朝仍处于扶植阶段,估计2020年开业,濮院项目将打造“时尚购物”+“休闲游览”两重模式,借力乌镇效应完成桐乡市游览计谋结构。
其他方面:本期短持久告贷合计增长4亿元,18年期末余额为,27.53亿元,估计重要用于乌镇地产项目开辟、互联网国际会展中间二期项目及濮院项目,在建工程转固7.18亿元,残剩在建工程5.8亿元,较期初增长1.63亿元,重要因乌镇高桥项目和互联网国际会展中间二期项目投入增长。
红利展望及投资建议:公司18年度因气候身分、乌镇短时间碰到增加瓶颈、消费疲软等身分影响,景区客流津5年初次呈现下滑,但凭仗优异产物力和客源布局不竭优化客单价延续连结晋升,跟着乌镇互联网二期项目及濮院项目开辟,有望得到再次发展,古北水镇股权进一步增厚并迎来利好,19中国北京世界园艺展览会及20年京沈高铁通车驱动事迹增加;大股东变动为光大团体后,已于客岁年末完成办理层减缓,整合根基完成,将来有可能扭转原大股东持股比例低、融资坚苦、新资本获得迟钝的瓶颈,拓展新的公司成长预期;咱们下调方法19-20年红利展望,估计19-21年EPS别离为0.93/1.12/1.26元,19年4月19日股价对应的PE别离为18/15/14倍,保持“谨慎增持”评级。
危害提醒:同类型游览业态建成致使竞争加重,卑劣气候,新项目希望不及预期,办理层变更危害,门票继续贬价危害等。
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